從全國性知名品牌海底撈，到狗不理、田源雞這樣規模較小的區域品牌，母體將自身關聯業務獨立為公司孵化以進行資本運作的玩法儼然已經成了圈內的共識。有業內人士分析，近期西貝成立上游食品公司、金百萬發力電商做U味，也都有曲線上市的圖謀。
9月30日，田源雞餐飲宣布旗下農副產品加工企業田園婆婆掛牌新三板，成為繼狗不理食品、海底撈頤海之后，同一體系的加工企業先于餐飲公司登陸資本市場的又一案例。業內認為，在餐企“上市難”難有突破的情況下，孵化關聯企業進行資本運作，進而反哺母體，這種曲線上市的玩法已成為餐飲業的共識。近期，包括西貝在內蒙古建設食材加工基地、金百萬發力電商做U味等，均被業內看做餐企為曲線上市所做的布局。
關聯企業先于母體上市
根據公開資料，田園婆婆今年7月獲準掛牌。田源雞餐飲董事長楊素青告訴北京商報記者，田園婆婆即田源雞餐飲此前的食品加工廠田源雞農副產品有限公司。公開資料顯示，去年12月，北京田源雞農副產品有限公司更名為田園婆婆（北京）食品股份有限公司，企業類型也由原先的“有限責任公司”變更為“股份有限公司”，資本運作早有跡象。
記者從田園婆婆的公開轉讓說明書中看到，2014年1月，當時的田源雞農副產品有限公司控股股東、實際控制人同時也是田源雞餐飲董事長楊素青將其持有的公司股權300萬元全部轉讓給目前田園婆婆的控股股東、實際控制人楊淑琴。后來又經過增資、贈股等操作，目前楊淑琴持有公司60%的股權，楊素青的兒子張楊持有公司30%的股權，而楊淑琴與楊素青為姐妹關系。
除了股權層面上的關系之外，業務上來看，田園婆婆主要產品為水晶紅果和雞系列產品。雞系列產品的整雞田源雞、田源雞火鍋用中草藥包和調味藥包等產品獨家供應給田源雞；另一大主要產品水晶紅果的商標之一“田園水晶紅果”，也是由田園雞餐飲原始取得，截至田園婆婆公開轉讓說明書簽署之日，田園婆婆正在辦理商標受讓。事實上，田園婆婆的第一大客戶就是田源雞餐飲，在2014年和2015年，來自田源雞餐飲的業務分別占到田園婆婆主營業務收入比重的74.77%和36%。
業內人士指出，這與狗不理食品掛牌新三板、頤海登陸港交所的邏輯如出一轍，狗不理食品的母公司為狗不理集團，狗不理集團曾有意登陸中小板，但以失敗告終，主營業務和結構更為單純的狗不理食品則在此后順利掛牌。港交所上市的頤海是海底撈的獨家底料供應商，過半收入依賴海底撈，且根據公開資料，頤海是從海底撈分拆而來，海底撈的控股股東張勇、舒萍夫婦擁有頤海47.76%的股權。
“曲線救國”成共識
從全國性知名品牌海底撈，到狗不理、田源雞這樣規模較小的區域品牌，母體將自身關聯業務獨立為公司孵化以進行資本運作的玩法儼然已經成了圈內的共識。有業內人士分析，近期西貝成立上游食品公司、金百萬發力電商做U味，也都有曲線上市的圖謀。
山東凱瑞餐飲集團董事長趙孝國此前也表示，在母體的關聯業務上做文章已經成為餐飲企業進行資本運作的趨勢之一。母體作為關聯企業的出口，使得后者能夠在有穩定業務支撐的同時橫向發展，其次關聯業務獨立成公司業務結構更為簡單，較之于餐企本身更容易上市，此外，由于母體有一定的投資或者占股，關聯企業的發展等同于母體間接發展，整體變成以母體為中心的系統。
業內人士指出，餐飲企業上市大多是為了以更快的速度、更小的風險獲得融資，但餐飲企業上市難多年來難有突破，財務不透明、盈利不穩定、管理不規范是業內公認的餐飲企業上市難的主因。在這種背景下，將母體的關聯業務獨立出來進行資本運作顯然難度相對較小。同時，這也是上市公司規避風險的方式之一，中國食品產業評論員朱丹蓬告訴北京商報記者，關聯企業先于母體上市是有業務性質的優勢，剛好處于上市風口。更重要的是，目前國內食品安全問題比較敏感，關注度頗高，餐企上市的風險比較大，一旦遭遇食品安全問題勢必引起較大動蕩，因而孵化關聯企業上市能夠揚長避短、避重就輕，相當于規避了風險最大的部分，并且享受上市帶來的豐盈的資金鏈紅利。
此外，將企業的關聯業務孵化成獨立公司運作，直接面向市場，首先有企業穩定的業務需求作為運營支撐，同時，公司直接面對市場，從一定程度上來說，市場競爭能夠激活優化相關業務的生命力，其他市場合作同時又是新的盈利觸角。
資本是把雙刃劍
上市一直是餐飲企業難以跨越的障礙，湘鄂情（現更名“中科云網”）之后，餐企沖擊A股全部折戟，呷哺呷哺、小南國等港股上市，也有不少餐企選擇新三板，更有如上述玩法“曲線救國”，對于不少餐飲企業來說，似乎不管多曲折都未放棄上市這個目標。
朱丹蓬坦言，現在不少企業面臨著融資難的問題，相比于尋找風投，企業通過上市獲得融資的成本和風險要小得多，業內引入風投而“引狼入室”的可循案例不少。但朱丹蓬同時指出，餐企上市之后，在目前資本市場相對低迷、活躍度不高的形勢下，如何造勢引起市場的關注，同樣也是上市公司面臨的難題之一。
海底撈、田源雞餐飲等企業盡管未上市，但關聯企業上市運作發展，它們作為母體也是一致受益者。仍有一些餐飲企業坦言，不論是做企業還是博利益，上市都并非惟一途徑。一位業內人士坦言，餐企上市多是為融資以獲得更多的發展資金，但如果企業的根基不穩固，一味追求規模擴大并不明智，湘鄂情就是案例之一，上市后不久湘鄂情就開始了全國的擴張計劃，但就其業績來看，表現并沒有跟上門店發展的速度。隨著市場和經濟的發展，企業看待上市光環也較以往理性得多，運作上市本身就有一定的成本；其次，上市意味著財務規范透明，而餐飲行業在采購和店內附加服務上多有模糊區域，一旦完全財務規范透明，對餐飲企業的成本管控來說，也是不小的挑戰；同時，盡管上市不如風投進入那樣明顯的話語權減小，但股東的存在事實上也攤薄了話語權
